Banyak yang tengah menjalani sekolah dasar selama Perang Dingin akan mengingat apa yang mereka instruksikan untuk dilakukan jika terjadi serangan nuklir. Ketika sirene meraung, para siswa AS diberitahu, seseorang harus “menunduk dan berlindung.” Rupanya, berjongkok di bawah meja Anda dengan lengan menutupi kepala Anda akan menyelamatkan Anda dari pemusnahan nuklir. Kalau saja begitu.

Untuk mengingat kembali saran absurd ini juga untuk menghargai kecemasan saat ini yang dirasakan di Jepang. Beberapa kali dalam beberapa pekan terakhir, teks ponsel (sirene hari ini) telah memberi tahu masyarakat bahwa garis samar di langit di atas adalah rudal balistik antarbenua yang diluncurkan oleh seorang diktator muda bersenjata berusia 33 tahun dengan masalah kontrol impuls.

Ini adalah ancaman buatan manusia bagi tatanan dunia yang dipegang oleh pembuat kebijakan dan pakar Atlantik, yang disangga oleh benua dan samudera luas ke barat mereka, mungkin tidak sepenuhnya menghargai. Namun ancaman yang ditimbulkan oleh Kim Jong-un Korea Utara memiliki pengaruh yang signifikan terhadap pasar keuangan global dalam beberapa bulan terakhir.

Dengan sederhana dan tanpa hati-hati, memicu ketegangan di Semenanjung Korea telah meningkatkan risiko konflik langsung dengan Korea Utara, yang akan menghancurkan hubungan antara China dan AS. Konflik semacam itu akan melibatkan hilangnya nyawa secara besar-besaran dan memicu kontraksi aktivitas ekonomi yang besar, mungkin global.

Teori “risiko bencana langka” telah berkembang pesat dalam beberapa tahun terakhir, karena karya ekonom Harvard Robert Barro. Inti utama adalah bahwa tidak seorang pun dapat mengesampingkan terjadinya peristiwa bergaya Perjanjian Lama – perang, kelaparan, sampar, atau keruntuhan sosial. Gangguan semacam itu terhadap cara hidup yang menetap memangkas output, konsumsi, dan kesejahteraan manusia. Karena mereka tidak sering terjadi, mereka jauh dari pusat distribusi probabilitas yang halus dari mana skenario awal digambar.

Pengalaman Resesi Hebat memberi tahu kita apa yang diharapkan dari pasar keuangan saat output merosot: karena inflasi merosot, begitu juga imbal hasil nominal dan nyata (imbal hasil inflasi) terhadap tagihan Treasury. Kurva yield merata karena memiliki klaim jangka panjang pada aset safe haven adalah asuransi yang berharga. Seiring imbal hasil sekuritas Treasury jatuh, spread lainnya melebar relatif terhadap mereka.

Dalam konteks saat ini, ketegangan geopolitik menciptakan kemungkinan bencana yang jauh – kemungkinan pergeseran setiap hari – yang akan membuat semua orang menjadi jauh lebih buruk. Kami mengklaim tidak ada wawasan khusus tentang pikiran Kim Jong-un, namun mengetahui bahwa ada yang tidak dapat diketahui membantu untuk memahami harga aset saat ini. Dalam keadaan seperti itu, investor yang menghindari risiko, terutama yang secara langsung berada dalam bahaya di sepanjang Lingkaran Pasifik Asia, ingin memastikan adanya peristiwa buruk dengan memanfaatkan efek pasar keuangan yang diharapkan sekarang. Tingkat suku bunga nominal, riil, dan inflasi-break-even lebih rendah dari posisi siklis dalam waran ekonomi, karena persepsi investor terhadap risiko aslikal dan atipikal.

Dalam sebuah pidato baru-baru ini, Gertjan Vlieghe, anggota Komite Kebijakan Moneter Bank of England, menunjuk ke arah yang sama. Dia menjelaskan bahwa ketika prospek konsumsi di masa depan tidak tepat dibandingkan dengan kurva lonceng yang benar dan benar, sehingga tampaknya ada kemungkinan hasil buruk yang lebih tinggi, tingkat bunga riil pasar (kliring-rendahnya kesetimbangan) turun dibandingkan dengan kurva belokannya. sejarah.

Persepsi yang berkembang terhadap risiko bencana langka memiliki tiga implikasi. Pertama, suku bunga rendah tidak selalu menunjukkan bahwa ekonomi maju terperosok dalam perangkap pertumbuhan rendah sebagai konsekuensi tren demografi yang merugikan dan pertumbuhan produktivitas yang lambat. Sebaliknya, mereka mengatakan kepada kita bahwa persaingan untuk aset yang aman (safe haven) telah memanas.

Kedua, ini bukan nasihat bagi pemerintah untuk meningkatkan pengeluaran. Biaya defisit pembiayaan jangka pendek rendah karena rumah tangga khawatir bahwa kemungkinan “tujuh tahun ramping” akan sangat ramping. Jika warga negara menyimpan kasus terburuk, apakah pemimpin mereka – bahkan pejabat yang peduli dengan pengelolaan siklus permintaan agregat – yang dibenarkan untuk memperingatkan angin?

Dan, ketiga, suku bunga kebijakan rendah di negara maju tidak tentu bukti akomodasi yang cukup oleh otoritas moneter. Hal ini karena kemudahan kebijakan moneter diukur dari perbedaan antara tingkat aktual dan tingkat ekuilibrium. Tingkat kebijakan rendah saat ini yang dipelihara oleh Federal Reserve AS, Bank Sentral Eropa, dan Bank of Japan mungkin tidak terlihat begitu rendah jika tingkat ekuilibriumnya benar-benar rendah.

Gagasan tentang risiko bencana yang langka melengkapi penjelasan lain untuk tingkat rendah tingkat riil saat ini di seluruh dunia. Mungkin risiko bencana yang jauh adalah apa yang menciptakan “penghematan menyeluruh” yang dimiliki oleh mantan Ketua Federal Reserve Ben Bernanke pada tahun 2005. Dan, jika pejabat pemerintah khawatir dengan konflik di masa depan, mereka mungkin memiliki insentif lebih besar untuk mendorong suku bunga riil lebih rendah. melalui “penindasan keuangan”, sehingga mereka memiliki ruang anggaran yang cukup untuk mempersiapkannya.

Ini, bagaimanapun, adalah penjelasan tentang tren jangka panjang. Mengakui adanya keleluasaan tabungan global membantu kita memahami 15 tahun setelah krisis keuangan Asia pada tahun 1998. Penindasan keuangan masuk akal dari pengalaman setelah perang atau pada kesempatan lain ketika hutang pemerintah menumpuk. Risiko bencana yang langka kemungkinan besar merupakan faktor pendukung dalam episode semacam itu, dan mungkin lebih relevan lagi untuk menjelaskan dinamika jangka pendek di pasar keuangan saat rudal terbang.