Kurang dari satu dekade setelah krisis perbankan besar terakhir, Goldman Sachs Group Inc. dan JPMorgan Chase & Co menawarkan investor cara baru untuk bertaruh pada krisis yang berikutnya.

Kedua raksasa keuangan sekarang membuat pasar dalam derivatif yang memungkinkan investor untuk bertaruh pada atau melawan obligasi bank berisiko tinggi yang dapat dihapus oleh regulator keuangan jika pemberi pinjaman mengalami masalah. Lainnya juga berencana untuk memulai perdagangan kontrak, yang dikenal sebagai total return swaps, dalam beberapa minggu mendatang, menurut Max Ruscher, direktur indeks kredit yang berbasis di London di IHS Markit Ltd, yang mengelola benchmark bahwa swap tersebut terkait. untuk.

Pada saat pasar keuangan berlomba dari yang tinggi ke yang lain, dan bahkan peraih Nobel baru di bidang ekonomi bertanya-tanya dengan keras tentang perilaku investor, perkembangan sekaligus merupakan tanda perlombaan global yang terus berlanjut untuk keuntungan investasi dan kekhawatiran yang mengganggu para investor. Mungkin lebih maju dari diri mereka sendiri.

Yang mendasari perdagangan ini adalah sekuritas yang dikenal sebagai tambahan catatan Tier 1, dimana bank mulai menerbitkan surat hutang mereka setelah krisis utang Eropa. Mereka berusaha melindungi pembayar pajak dari menanggung biaya talangan pemerintah, membawa hasil yang relatif tinggi. Di era suku bunga mendekati nol, mereka dicari oleh investor utang di seluruh dunia, menggelembung hingga ke pasar senilai $ 150 miliar.

Hasil rata-rata utang telah turun tahun ini menjadi sekitar 4,7 persen dari 6 persen, berdasarkan data indeks Bank of America Merrill Lynch. Ini masih sekitar 10 kali pengembalian obligasi bank senior.

Analis Goldman Sachs telah menyatakan skeptisisme tentang apakah hasilnya layak untuk risiko. Louise Pitt dan Nick Caes, yang berbasis di New York, merekomendasikan pada bulan Juli bahwa investor “lebih berhati-hati terhadap spread AT1″ dan beralih ke sekuritas yang lebih terlindungi.

Modal Tier 1 adalah “shock breker” yang dapat digunakan bank untuk meningkatkan neraca keuangan mereka dalam keadaan darurat, sementara menjatuhkan kerugian pada kreditur, Jim McCaughan, chief executive officer Principal Global Investors, mengatakan dalam sebuah wawancara di Bloomberg Television. Itu bisa menciptakan “umpan balik negatif” bagi para pedagang, katanya.

“Saya tidak percaya ini adalah bahaya karena saya tidak berpikir ada spekulasi yang terjadi di jalan besar,” katanya. “Tapi tunggulah ruang ini dan jadilah sangat waspada dengan ini.”

Setidaknya beberapa permintaan turunan baru berasal dari investor yang ingin melindungi diri mereka sendiri jika harga turunnya hutang – atau jika krisis perbankan lain meletus. Risiko tersebut muncul pada bulan Juni, ketika AT1 yang dikeluarkan Banco Popular Espanol SA dihapuskan sebagai bagian dari penyelamatan bank.

“Beberapa peserta mencari untuk mendapatkan eksposur ke kelas aset sementara yang lain melakukan lindung nilai terhadap posisi mereka,” menurut sebuah laporan di situs IHS Markit. “Di satu sisi perdagangan TRS, pembeli indeks mengantisipasi bahwa total return indeks akan meningkat. Penjual indeks di sisi lain mengambil pandangan yang berlawanan. ”

Credit-Default Swap

Bank Wall Street dan City of London memiliki catatan panjang untuk menciptakan derivatif di seputar pasar utang karena investor tumbuh gelisah sehingga mereka menjadi terlalu terbuka. Sebelum krisis keuangan satu dekade yang lalu, mereka menciptakan credit default swap yang terkait dengan hipotek subprime, memungkinkan perdagangan yang Michael Lewis buat terkenal dalam bukunya “The Big Short.” Swap lainnya yang dibuat sekitar waktu yang sama sejak menjadi terbiasa bertaruh melawan KPR komersial yang banyak terkena mal.

Catatan AT1 tidak dapat dilindung nilai dengan credit-default swap karena bank dapat melewati pembayaran kupon obligasi tanpa memicu default.

Swapping total-return memungkinkan investor untuk melakukan lindung nilai atas sekumpulan AT1, dan para pedagang dapat membuat keuntungan yang diperkuat – atau kerugian berpotensi outsized – tanpa harus memiliki catatan mendasar atau mengikat sejumlah besar agunan.

Goldman Sachs membuat pasar di swap terkait dengan indeks iBoxx dari catatan modal bank berdenominasi dolar dan ukuran obligasi euro serupa, kata Ruscher. Kedua indeks tersebut mencakup AT1 yang diterbitkan oleh kreditur seperti Banco Santander SA, Deutsche Bank AG dan HSBC Holdings Plc.

Alat baru

Swap pada indeks catatan modal bank “akan menjadi tambahan yang sangat berguna untuk toolkit yang digunakan klien kami dalam mengelola risiko dan melakukan pemaparan berbasis luas terhadap pasar AT1,” kata Manav Gupta, co-head arus perdagangan kredit Goldman , yang menegaskan bahwa bank tersebut membuat pasar untuk perdagangan.

Juru bicara JPMorgan mengkonfirmasi bahwa bank tersebut juga menawarkan swap pada indeks iBoxx. Deutsche Bank memulai perdagangan total-return swap indeks Bloomberg Barclays bulan lalu dan berencana untuk melakukan perdagangan pada pengukur iBoxx, kata seorang juru bicara.

Dalam total return swap, pembeli biasanya membayar penjual kurs yang ditawarkan London antar bank. Jika indeks naik selama periode kontrak, pembeli mendapatkan uang dari penjual; Jika ada penurunan, pembeli membayar jumlah tambahan untuk penjual. Either way, perubahan indeks yang lebih besar menyebabkan pembayaran lebih besar.