Salah satu perkembangan yang lebih menarik dalam tujuh bulan sejak Presiden AS Donald Trump terpilih telah menjadi acuan bagi pegerakan mata uang dolar AS, relatif terhadap mata uang utama lainnya. Setelah melonjak setelah kemenangan Trump, nilai dolar mulai meluncur turun lagi pada bulan April.

Ada berbagai penjelasan untuk ini. Salah satunya adalah bahwa agenda pertumbuhan ekonomi Trump yang telah dinanti-nantikan belum terwujud, dan tidak memiliki kesempatan untuk mencapai Kongres. Faktor lainnya adalah bahwa seluruh dunia, tidak terkecuali zona euro, telah tampil lebih baik dari yang diperkirakan sejak pemilihan Trump.

Analis telah menghabiskan beberapa dekade terbenam dalam seluk beluk pasar valuta asing, jadi analis tahu bahwa sangat bodoh untuk berasumsi bahwa seseorang dapat mengetahui semua hal yang sedang terjadi. Namun, di luar penjelasan siklis untuk tren hari ini, penjelasan ketiga semakin jelas: pasar telah menghasilkan premi risiko untuk dolar, untuk memperhitungkan ketidakpastian yang telah diperkenalkan presidensi Trump.

Dalam rangka memperkirakan nilai ekuilibrium mendasar dari dolar dan mata uang lainnya, analis telah mengembangkan sebuah proses untuk memperkirakan di mana mata uang “harus” diperdagangkan, semua hal sama. Proses ini pada umumnya melayani analis dengan baik, sejauh apapun dapat melayani seseorang di dunia devisa. Dan dengan asumsi bahwa itu setidaknya samar-samar akurat, kita dapat menyimpulkan bahwa setiap penyimpangan yang dihasilkan dalam nilai sebenarnya dari suatu mata uang mewakili jenis atau premi atau diskon.

Menurut teori ekonomi konvensional, nilai tukar dapat dihitung dalam bentuk mata uang yang disebut paritas daya beli (purchasing power parity / PPP): jika sekeranjang barang yang sama dapat dibeli dengan jumlah euro yang sama dengan dolar, maka nilai tukar adalah 1: 1. Tetapi pada awal tahun 1990an, analis menganggap pendekatan ini tidak mencukupi, karena gagal untuk memperhitungkan bahwa nilai tukar riil (inflation-adjusted) yang mendasarinya dapat bervariasi sendiri.

Béla Balassa, Paul Samuelson, dan John Williamson adalah salah satu ekonom paling awal yang memperkirakan keseimbangan nilai tukar riil yang, di dunia yang sempurna, juga mencerminkan keseimbangan keseimbangan dan kesetaraan kerja penuh. Tapi saat berada di Goldman Sachs, analis mengembangkan versi sederhana dengan gayanya sendiri dari kerangka ini: Nilai Tukar Dinamika Dinamis (Real Estat) (GSDEER). Saat ini, GSDEER untuk nilai tukar dolar-euro sekitar € 1: $ 1,20, yang akan menunjukkan bahwa dolar dinilai terlalu tinggi terhadap euro sekitar 6-7%.

Analis juga mengembangkan apa yang dia sebut GSDEER yang Disesuaikan, yang mengoreksi tingkat “ekuilibrium” untuk siklus ekonomi yang sedang berlangsung, dengan menghitung faktor-faktor seperti perbedaan tingkat bunga riil antara AS dan zona euro. Tingkat bunga mana yang terbaik untuk perbandingan adalah masalah perdebatan, begitu pula efek pelonggaran kuantitatif (QE); Tapi analis tidak melihat alasan bagus untuk tidak menggunakan diferensial obligasi sepuluh tahun pemerintah, yang disesuaikan dengan ekspektasi inflasi.

Dengan demikian, GSDEER yang Disesuaikan untuk nilai tukar dolar-euro, pada tanggal 7 Juni adalah € 1: $ 1,0590. Mengingat bahwa dolar diperdagangkan pada sekitar $ 1,1250 melawan euro pada hari itu, ini menunjukkan bahwa dolar sebenarnya sekitar 6% lebih lemah dari seharusnya.

Sekarang, tentu saja, 6% bukanlah perbedaan yang sangat signifikan, dan temuan ini mungkin tidak berarti sama sekali. Mereka yang bullish terhadap dolar (dan mungkin memiliki banyak bias mendasar) akan mengatakan bahwa sekarang adalah waktu yang ideal untuk membeli dolar, karena nilainya pasti akan meningkat. Mereka mungkin benar. Perekonomian AS bisa mulai tumbuh pada tingkat yang lebih cepat; Trump entah bagaimana bisa mendapatkan beberapa kebijakan pertumbuhannya yang meningkat; Dan pertumbuhan Eropa bisa meruncing.

Di sisi lain, zona euro bisa mempertahankan pendakiannya yang menakjubkan; Dan pemerintahan Trump mungkin terus mengecewakan. Selain itu, kerangka kebijakan Trump yang diusulkan mungkin sangat layak mendapat kenaikan premi risiko. Masih terlalu dini untuk mengetahui dengan pasti, mengingat pasar saham terus mencapai ketinggian baru, sementara yield obligasi AS melunak. Tetapi jika pemerintahan Trump benar-benar mengupayakan kebijakan isolasi yang disengaja, premis risiko tinggi terhadap dolar akan dibenarkan, terutama bila orang memperhitungkan tingkat tabungan domestik AS yang rendah dan ketergantungan yang tinggi terhadap modal asing bersih.

Beberapa pengamat ekonomi telah lama percaya bahwa AS tidak dapat mempertahankan ekonomi di mana konsumsi pribadi merupakan 70% dari PDB. Dan untuk periode yang singkat di tahun 2008-2009, terlihat bahwa ekonomi AS bisa berada di ambang penyesuaian struktural utama, beberapa di antaranya mungkin bisa membantu, jika mengurangi dominasi konsumen. Untungnya, yang terburuk dihindari. Tapi hampir satu dekade kemudian, konsumsi domestik AS sekali lagi menyumbang lebih dari 70% PDB.

Ada cara bagus dan cara buruk untuk mengecilkan porsi konsumsi PDB ke ukuran yang lebih tepat. Cara yang baik adalah agar AS mengimpor lebih sedikit dan mengekspor lebih banyak, dan untuk meningkatkan tabungan dan investasi domestiknya. Cara buruk – terutama bagi konsumen Amerika -Adalah bagi AS untuk memilih berperang dan mundur dari dunia. Trump dan penasihatnya akan bertindak dengan baik.